隨著新冠肺炎疫情在全球的快速蔓延，嚴(yán)格的防疫措施和“經(jīng)濟(jì)暫停”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的打擊逐漸顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來(lái)前所未有“新冠衰退”。近日，隨著各國(guó)“解封”展開(kāi)，疫情出現(xiàn)反彈，以情況最嚴(yán)重的美國(guó)為例，上周五其單日新增病例達(dá)疫情暴發(fā)以來(lái)最高點(diǎn)。

    新冠肺炎疫情將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成多嚴(yán)重的影響？全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將如何演進(jìn)？疫情和經(jīng)濟(jì)又將如何相互作用？綜合過(guò)去一個(gè)月以來(lái)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行與經(jīng)合組織（OECD）發(fā)布的最新報(bào)告，本文全面梳理和分析了三大國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)與觀點(diǎn)，初步討論了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心決定因素。
    我們認(rèn)為，隨著最近經(jīng)濟(jì)重啟導(dǎo)致疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在從“V形”向某種形態(tài)的“W形”演化的風(fēng)險(xiǎn)。但除非新冠病毒出現(xiàn)顯著變異，并和更嚴(yán)重的“第二輪”相結(jié)合，由于民眾和決策者對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退代價(jià)的容忍度降低，主要經(jīng)濟(jì)體再次進(jìn)入“全面封鎖”的概率降低。

    全球PMI的最新數(shù)據(jù)也指向了更加樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向。我們認(rèn)為，在IMF的兩個(gè)非基線情境中，第二種情形，即經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇的概率上升。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)更趨清晰，結(jié)合第一財(cái)經(jīng)中國(guó)高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)（YHEI）和初步模型等工具，我們預(yù)計(jì)中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間在1.5%~3%。

    一、三大國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)“新冠衰退”預(yù)期悲觀

    6月24日，IMF發(fā)布了對(duì)于全球在2020年及2021年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)更新報(bào)告，與4月的預(yù)測(cè)相比更為悲觀。相比4月發(fā)布的預(yù)測(cè)，報(bào)告預(yù)計(jì)本年經(jīng)濟(jì)衰退將進(jìn)一步加深，2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將放緩。IMF預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降至－4.9%，比4月的預(yù)測(cè)低1.9%；2021年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)部分復(fù)蘇，增長(zhǎng)率將達(dá)到5.4%，低于此前預(yù)計(jì)的5.8％。

    具體來(lái)看，其對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測(cè)要遠(yuǎn)比新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體悲觀。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年GDP增速為－8%，其中美歐日的GDP增速預(yù)期分別為－8%、－10.2%以及－5.8%，與4月經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)相比，分別調(diào)降了2.1%、2.7%及0.6%。

    新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家2020年的GDP增速將為－3%。較為樂(lè)觀的新興經(jīng)濟(jì)體預(yù)測(cè)主要來(lái)自對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期，中國(guó)是唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，GDP增速預(yù)期為1%，較4月預(yù)測(cè)上調(diào)1.2個(gè)百分點(diǎn)；而印度、俄羅斯、巴西的GDP預(yù)期增速分別為－4.5%、－6.6%以及－9.1%，遠(yuǎn)非樂(lè)觀。

    IMF的基線情景下調(diào)，反映了此次新冠肺炎疫情所造成的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)影響遠(yuǎn)超預(yù)期。與以往經(jīng)濟(jì)衰退不同，本次衰退消費(fèi)與服務(wù)業(yè)產(chǎn)出的下降尤為顯著。在經(jīng)濟(jì)衰退中，消費(fèi)者可以通過(guò)儲(chǔ)蓄、社會(huì)保障網(wǎng)或家庭支持來(lái)平滑消費(fèi)支出，與投資相比，消費(fèi)所受的影響較弱。但在此次疫情中，自愿的社交隔離、為平滑疫情曲線采用的經(jīng)濟(jì)封鎖措施、斷崖式的收入損失以及消費(fèi)信心疲弱導(dǎo)致消費(fèi)和服務(wù)業(yè)產(chǎn)出面臨顯著下滑。當(dāng)需求減弱、供應(yīng)中斷以及未來(lái)營(yíng)收不確定性增加時(shí)，企業(yè)同樣選擇削減投資。因此，此次疫情所帶來(lái)的是廣泛的總體需求沖擊以及短期的供應(yīng)端中斷所形成的組合影響。

    從全球范圍內(nèi)來(lái)看，人員的流動(dòng)性依然被抑制。在3月中旬至5月中旬期間，全球多數(shù)國(guó)家都采取了最為廣泛和嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)封鎖措施。隨著各國(guó)逐步重啟經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，部分地區(qū)的人員流動(dòng)性有所提升，但仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平，這顯示出在疫情環(huán)境下，人們依然傾向于選擇減少人與人之間的暴露。從手機(jī)追蹤的流動(dòng)性數(shù)據(jù)來(lái)看，在多數(shù)國(guó)家，零售、休閑、交通樞紐和工作場(chǎng)所的人員流動(dòng)性依然維持在被抑制的水平。

    勞動(dòng)力市場(chǎng)同樣面臨嚴(yán)峻的打擊。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)驟降對(duì)全球的勞動(dòng)力市場(chǎng)形成災(zāi)難性的打擊。一些國(guó)家（尤其是歐洲國(guó)家）通過(guò)短期補(bǔ)貼的形式來(lái)控制疫情對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的打擊。即使如此，根據(jù)國(guó)際勞工組織（ILO）的數(shù)據(jù)，與2019年四季度相比，2020年一季度所減少的工作時(shí)長(zhǎng)相當(dāng)于1.3億個(gè)全職工作崗位的消失，二季度所減少的工作時(shí)長(zhǎng)有可能達(dá)到3億個(gè)全職工作消失的水平。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟，4月可能是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟的底部。以美國(guó)為例，5月的就業(yè)報(bào)告顯示，一些最受封鎖措施影響的停薪休假的員工已開(kāi)始回到原先的工作崗位上。

    勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊也存在結(jié)構(gòu)性影響。那些無(wú)法選擇在家工作的低技能勞工將最受勞動(dòng)力市場(chǎng)沖擊的影響。在不同性別間，收入損失的幅度也不一樣，在一些國(guó)家，女性低收入工作者將承受最為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。在全球大約20億非正式就業(yè)的勞動(dòng)力中，ILO預(yù)計(jì)將有80%受到嚴(yán)重打擊。

    全球貿(mào)易收縮。此次疫情所造成的各國(guó)經(jīng)濟(jì)的同步衰退將各國(guó)自身的停工停產(chǎn)傳導(dǎo)至全球。一季度貿(mào)易同比收縮3.5%，反映了疲弱的需求、跨境旅游的崩潰以及停工停產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷。

    全球通脹將持續(xù)疲弱。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均通脹水平由2019年末的1.7%下降至2020年4月的0.4%，下降幅度達(dá)到1.3個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的平均通脹則從5.4%下降至4.2%，下降幅度達(dá)到1.2個(gè)百分點(diǎn)。目前來(lái)看，由供應(yīng)端中斷所造成的成本上升已被總需求下滑與油價(jià)下跌所帶來(lái)的通縮壓力所抵消。

    總體而言，在IMF預(yù)測(cè)的基線情景下，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在2020年二季度到達(dá)底部，之后就此復(fù)蘇。2021年，消費(fèi)有望逐步加強(qiáng)，投資也將企穩(wěn)，但可能仍處于較為疲弱的水平。2021年，IMF預(yù)測(cè)全球GDP增速有望回升至5.4%，全球GDP總量將超過(guò)2019年水平。

    世界銀行早先發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》，同樣對(duì)2020年世界經(jīng)濟(jì)給出了悲觀的預(yù)測(cè)。報(bào)告指出，新冠肺炎疫情使各國(guó)經(jīng)濟(jì)停擺，世界經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重收縮狀態(tài)。2020年全球經(jīng)濟(jì)將下滑5.2%。世界經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來(lái)最為嚴(yán)重的衰退之中。

    OECD的報(bào)告也發(fā)布了類似觀點(diǎn)：全球經(jīng)濟(jì)將在今年經(jīng)歷近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，明年將從衰退中復(fù)蘇。該預(yù)測(cè)顯示，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮6%，2021年的經(jīng)濟(jì)反彈增長(zhǎng)將達(dá)到5.2%。但是如果今年二次疫情暴發(fā)，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮7.6%，而2021年的增長(zhǎng)反彈僅為2.8%。

    二、GDP增速預(yù)測(cè)快速大幅下調(diào)前所未見(jiàn)

    自3月中旬開(kāi)始，各機(jī)構(gòu)均以前所未有的速度和幅度在下調(diào)對(duì)于2020年GDP增速的預(yù)測(cè)。2月，各界對(duì)于全球GDP增速的預(yù)測(cè)還停留在2%上下，但到了3月中旬，預(yù)測(cè)的下調(diào)幅度已快速達(dá)到6.6%。隨著此次公共衛(wèi)生事件的發(fā)酵，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)經(jīng)歷了最大幅度的下調(diào)，即在13周內(nèi)下調(diào)幅度達(dá)到了8%。在同一時(shí)期內(nèi)，新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)下調(diào)幅度為6.1%。

    此外，新冠衰退還見(jiàn)證了預(yù)測(cè)不確定性的新高。如果用各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的離散程度來(lái)衡量不確定性，自4月疫情在發(fā)達(dá)國(guó)家蔓延以來(lái)，對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)的離散程度要遠(yuǎn)高于2009年期間。預(yù)測(cè)的不確定性反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的高度不確定性，后續(xù)數(shù)月對(duì)GDP增速預(yù)測(cè)的變更很有可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生。

    世行還將此次新冠衰退與以往的全球性衰退進(jìn)行比較，結(jié)果顯示，新冠衰退將造成全球范圍內(nèi)的普遍性衰退。2020年超過(guò)90%的經(jīng)濟(jì)體將遭受人均GDP的下降，這一比例超過(guò)了1930~1932年“大蕭條”期間的85%。無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都將在2020年遭受60年以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。其中，2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP增速將跌至－7%，人均GDP增速將跌至－7.3%；新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的GDP增速將跌至－2.5%，人均GDP增速將跌至－3.6%。

    三、新興市場(chǎng)將面臨“持久傷痕？

    世行的預(yù)測(cè)顯示，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在2021年重新獲得動(dòng)力，并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體上會(huì)與此前衰退后的復(fù)蘇相一致，其中就業(yè)與石油消耗量的復(fù)蘇將尤為強(qiáng)勁。然而，這次新冠衰退后的復(fù)蘇并不會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)到衰退前的趨勢(shì)水平，此次衰退將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的持久傷痕。

    1.新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的脆弱性。

    在2009年全球衰退期間，由于衰退前積累的大量財(cái)政和貨幣政策緩沖，許多新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDEs）能夠?qū)嵤┐笠?guī)模的逆周期財(cái)政和貨幣政策。如今，EMDEs在應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退方面已處于不利地位，更容易受到外部沖擊的影響，部分原因是債務(wù)增加、大宗商品需求趨弱以及國(guó)內(nèi)潛在增長(zhǎng)放緩。外部需求疲軟和主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易爭(zhēng)端也削弱了國(guó)際貿(mào)易這一重要的增長(zhǎng)引擎。與此同時(shí)，孱弱的財(cái)政狀況使得政府難以通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

    世界銀行使用脆弱性指數(shù)來(lái)衡量EMDEs的經(jīng)濟(jì)脆弱性，指數(shù)包含了20個(gè)常用脆弱性指標(biāo)，這些指標(biāo)被分為五大類：金融、財(cái)政、貿(mào)易、旅游和貧困。對(duì)于商品進(jìn)口和出口EMDEs來(lái)說(shuō)，金融和財(cái)政脆弱性自2007年以來(lái)都在增加，大宗商品進(jìn)口大國(guó)的財(cái)政脆弱性惡化尤其嚴(yán)重。自2007年以來(lái)，商品進(jìn)口EMDEs降低了對(duì)全球貿(mào)易和旅游業(yè)的開(kāi)放性和相應(yīng)的脆弱性。但嚴(yán)重依賴旅游業(yè)的島嶼國(guó)家對(duì)旅游業(yè)的敞口略有增加。

    自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，EMDEs出現(xiàn)大規(guī)模的資本外流，借貸成本急劇上升，這對(duì)那些有大量融資需求的經(jīng)濟(jì)體造成的傷害最為嚴(yán)重；大宗商品價(jià)格的不斷下跌，正在損害那些出口和財(cái)政收入極度依賴資源行業(yè)的經(jīng)濟(jì)體；外國(guó)需求的崩塌對(duì)那些貿(mào)易和旅游業(yè)最開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體的傷害最大。公共衛(wèi)生和醫(yī)療體系薄弱、非正規(guī)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁、易受糧食不安全影響的國(guó)家，可能面臨最具破壞性的宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和貧困影響。

    2.新冠肺炎疫情對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

    世行指出，重大的負(fù)向沖擊（如金融或貨幣危機(jī)）往往造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)低迷，目前的新冠肺炎疫情可能會(huì)通過(guò)降低潛在產(chǎn)出和生產(chǎn)率給全球經(jīng)濟(jì)留下持久的傷痕。新冠肺炎疫情引起的嚴(yán)重衰退很可能會(huì)比典型的衰退帶來(lái)更持久的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷。主要長(zhǎng)期危險(xiǎn)包括以下幾個(gè)方面：

    ●信心疲弱。持續(xù)低迷的信心可能導(dǎo)致家庭增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄，企業(yè)也會(huì)更加謹(jǐn)慎地消費(fèi)，顯著減少總需求和總供給。

    ●改變消費(fèi)模式。在降低感染風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)的推動(dòng)下，消費(fèi)模式可能會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期的變化。

    ●人力資本的侵蝕。學(xué)校和大學(xué)普遍關(guān)閉造成的學(xué)習(xí)中斷以及收入損失可能對(duì)人力資本積累造成持久的挫折。

    ●宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理中可能出現(xiàn)的失誤。許多國(guó)家的政府已采取空前規(guī)模的財(cái)政和貨幣政策行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)這一流行病，以支持需求和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在取消這種支持時(shí)，必須非常謹(jǐn)慎，因?yàn)樾枰獙?shí)現(xiàn)多個(gè)目標(biāo)，包括維持產(chǎn)出和就業(yè)的復(fù)蘇、確保公共債務(wù)的可持續(xù)性、維持價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)以及確保社會(huì)凝聚力。

    當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度是80年來(lái)其他衰退無(wú)法比擬的，與之相伴的還有急劇收緊的融資條件和創(chuàng)紀(jì)錄的油價(jià)暴跌。當(dāng)前全球衰退的兩個(gè)關(guān)鍵特征——金融危機(jī)爆發(fā)的可能性更高，以及能源出口國(guó)受到嚴(yán)重的貿(mào)易條件沖擊，增加了許多新興市場(chǎng)國(guó)家潛在產(chǎn)出遭受持久損害的風(fēng)險(xiǎn)。

    從經(jīng)驗(yàn)上看，經(jīng)濟(jì)衰退與EMDEs長(zhǎng)期的大規(guī)模潛在產(chǎn)出損失有關(guān)，尤其是在伴隨著金融危機(jī)的時(shí)候。衰退五年后，EMDEs潛在產(chǎn)出比基線低約6%，金融危機(jī)衰退五年后，EMDEs潛在產(chǎn)出比基線低約8%。對(duì)于能源出口EMDEs來(lái)說(shuō)，伴隨油價(jià)下跌的經(jīng)濟(jì)衰退的破壞性尤其大：平均而言，油價(jià)暴跌發(fā)生五年后，能源出口國(guó)的潛在產(chǎn)出比基線低約11%。如果經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退和金融危機(jī)時(shí)脆弱性較低（例如外債減少、經(jīng)常賬戶赤字縮?。┗蜇泿趴蚣芨邚椥裕ɡ缤浤繕?biāo)）時(shí)，這些潛在產(chǎn)出損失就會(huì)較小。

    2000年以來(lái)發(fā)生的重大疫情如SARS、中東呼吸綜合征、埃博拉和寨卡病毒，據(jù)估計(jì)五年后這些受影響的國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率下降了6%，投資平均下降了約11%。新冠肺炎疫情在全球的傳播更廣，死亡人數(shù)更多，它可能對(duì)生產(chǎn)率造成代價(jià)更高的長(zhǎng)期后果。

    四、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩種情景

    除了描繪基線情況下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的圖景，IMF也探討了不同疫情發(fā)展路徑下，不同的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)景。在基線情景的基礎(chǔ)上，IMF還提供了兩種不同疫情發(fā)展路徑下的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)：一是2021年初將暴發(fā)第二輪疫情；二是2020年上半年的封鎖措施使疫情得到有效控制。

    1.更悲觀情形：2021年出現(xiàn)“第二輪疫情”。

    在該情景中，IMF假設(shè)2021年初全球范圍內(nèi)將暴發(fā)大規(guī)模的第二輪疫情?；谌蛞咔榈亩伪┌l(fā)，IMF對(duì)以下變量進(jìn)行了設(shè)定：

    防疫所采取的經(jīng)濟(jì)封鎖措施規(guī)模是基線情景中的一半；全球金融條件收緊，國(guó)債收益率與企業(yè)債收益率上行50%；對(duì)于有貨幣政策空間的國(guó)家（主要是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體），政策利率會(huì)進(jìn)一步下調(diào)；就財(cái)政政策而言，各國(guó)采取的財(cái)政刺激大約是一般典型逆周期政策規(guī)模的2倍；即使有對(duì)沖政策，但疫情的二次暴發(fā)將導(dǎo)致長(zhǎng)久的“傷痕”效應(yīng)；企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增加、生產(chǎn)率放緩、失業(yè)率趨勢(shì)上升。

    2021年全球GDP將較基線情景收縮4.9%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的GDP收縮幅度類似。全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望在2022年回暖，但由于供應(yīng)端的“傷痕”因素，長(zhǎng)期全球GDP規(guī)模仍將低于基線情景3.3個(gè)百分點(diǎn)。

    2.更樂(lè)觀情景：疫情得到有效控制。

    在該情景中，IMF假設(shè)隨著全球目前采取的防疫措施使疫情得到有效控制，全球經(jīng)濟(jì)將在2020年下半年加速?gòu)?fù)蘇。具體來(lái)看，該情景中，全球金融條件會(huì)更為寬松，財(cái)政措施并沒(méi)有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景變好而縮減刺激，同時(shí)更快的復(fù)蘇意味著供應(yīng)端的經(jīng)濟(jì)“傷痕”效應(yīng)顯著減少50%。

    在該情景中，市場(chǎng)信心顯著提升，金融條件寬松以及“傷痕”效應(yīng)減少將使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更快回到常規(guī)水平。2020年GDP有望較基線情景擴(kuò)張1.5%，并在2021年繼續(xù)加速?gòu)?fù)蘇，使2021年GDP較基線情景擴(kuò)張3%。

    為了避免更壞的情形，支持經(jīng)濟(jì)度過(guò)經(jīng)濟(jì)衰退，政策制定者實(shí)施了規(guī)?？涨暗木戎?jì)劃。當(dāng)前的財(cái)政政策應(yīng)對(duì)措施包括支持醫(yī)療體系、擴(kuò)大社會(huì)福利項(xiàng)目，以及采取救助措施幫助企業(yè)和家庭。各國(guó)貨幣當(dāng)局已放松貨幣條件以支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并提供緊急流動(dòng)性支持以穩(wěn)定金融市場(chǎng)，等等。

    五、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景展望

    我們認(rèn)為，隨著一些國(guó)家逐漸走向事實(shí)上的群體免疫（一些國(guó)家樣本顯示50%的人群擁有抗體），民眾和決策者對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退代價(jià)的容忍度降低。最近經(jīng)濟(jì)重啟導(dǎo)致疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能從“V形”向某種形態(tài)的“W形”演化。但除非新冠病毒出現(xiàn)顯著變異，并和更嚴(yán)重的“第二輪”相結(jié)合，主要經(jīng)濟(jì)體再次進(jìn)入“全面封鎖”的概率降低。在IMF的兩個(gè)非基線情境中，第二種情形，即經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇的概率上升。

    全球PMI的最新數(shù)據(jù)也指向了更加樂(lè)觀的方向。IHS基于摩根大通調(diào)查數(shù)據(jù)的全球PMI指數(shù)顯示，6月指數(shù)從5月的39.1上升到47，達(dá)到了1月以來(lái)的最高點(diǎn)。

    第一財(cái)經(jīng)研究院編制的中國(guó)高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)（YHEI）最近也達(dá)到疫情以來(lái)最高點(diǎn)。在6月22日首次達(dá)到基線（2019年均值）后，6月30日該指數(shù)為1.06，意味著從整體上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已經(jīng)回到了正常水平。該指數(shù)在過(guò)去一個(gè)月上升了0.15，在二季度上升了0.34，為有數(shù)據(jù)以來(lái)的最大季度漲幅。

    我們利用截至目前的YHEI數(shù)據(jù)和其他先行數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單測(cè)算顯示，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約在1.5%。不過(guò)，值得注意的是，根據(jù)我們對(duì)2020中央和地方預(yù)算草案報(bào)告的計(jì)算，報(bào)告隱含2020年名義GDP增長(zhǎng)5.4%，(若CPI全年約在3%，這意味著2.4%左右的實(shí)際GDP增長(zhǎng))。由于我們的實(shí)時(shí)模型將在未來(lái)吸收更多的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信息，因此我們預(yù)計(jì)，中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間將在1.5%~3%。

    在政策方面，我們認(rèn)為，在“促增長(zhǎng)”和“保民生”之間，前者對(duì)短期增長(zhǎng)效果更明顯，但后者對(duì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)更具積極效果，且有助于降低不平等。鑒于“促增長(zhǎng)”的政策正在逐步到位，我們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段，針對(duì)個(gè)人的“消費(fèi)券”和對(duì)中小企業(yè)的扶持貸款應(yīng)作為政策重點(diǎn)，同時(shí)，結(jié)構(gòu)性的財(cái)政支出優(yōu)于整體性的擴(kuò)張貨幣政策。